조건부자본증권(코코본드) 상세 분석, 위험과 기회

금융시장에서 높은 금리를 제공하는 투자상품을 찾는 투자자들에게 조건부자본증권(코코본드)은 매력적인 선택지로 떠오르고 있습니다. 그러나 이 상품은 높은 수익률 뒤에 숨겨진 위험도 함께 가지고 있습니다. 2023년 크레디트스위스 사태에서 코코본드가 전액 상각된 사례는 이러한 위험성을 극명하게 보여주었습니다. 이 글에서는 조건부자본증권의 개념부터 투자 시 고려해야 할 요소까지 상세히 알아보겠습니다.

조건부자본증권(코코본드)의 정의와 특성

조건부자본증권(CoCo Bonds, Contingent Convertible Bonds)은 이름에서 알 수 있듯이 특정 조건(Contingent)이 발생할 경우 주식으로 전환(Convertible)되거나 상각되는 채권(Bonds)입니다. 기본적으로는 채권이지만 자본의 성격도 함께 지닌 하이브리드 금융상품입니다.

주요 특성:

• 만기의 영구성: 만기가 30년 이상으로 매우 길거나 영구적이며, 발행자가 만기를 연장할 수 있습니다.
• 이자 지급의 임의성: 발행 기관의 판단에 따라 이자 지급을 연기하거나 취소할 수 있습니다.
• 후순위성: 파산 시 변제 순위가 일반 채권보다 후순위이며, 주식보다는 선순위입니다.
• 조기상환청구권(콜옵션): 발행 후 일정 기간(보통 5년) 후 발행자가 중도상환할 수 있는 권리가 있습니다.
• 스텝업 조항: 특정 시점 이후 금리가 상향되어 발행자의 조기상환을 유도합니다.

코코본드는 주식으로 전환 가능하다는 점에서 전환사채(CB)와 유사하지만, 중요한 차이점이 있습니다. 전환사채는 투자자가 전환 시점을 결정하는 반면, 코코본드는 발행자가 정한 특정 조건이 충족될 때 자동으로 전환되거나 상각됩니다.

조건부자본증권의 발행 배경과 목적

바젤 III와 자본 규제

코코본드는 2008년 글로벌 금융위기 이후 도입된 바젤 III 규제의 영향으로 활성화되었습니다. 바젤 III는 은행의 자본 적정성을 강화하기 위해 위험가중자산 대비 자본비율을 높이도록 요구했습니다. 코코본드는 기타기본자본(AT1)으로 인정받아 은행이 자본비율 요건을 충족하는 데 도움이 됩니다.

금융기관의 자본 확충 수단

금융기관은 다음과 같은 이유로 조건부자본증권을 발행합니다.

1. 자본비율 개선: 회계상 자본으로 인정받아 부채비율을 낮추고 재무구조를 개선할 수 있습니다.
2. 경영권 희석 방지: 보통주 발행과 달리 경영권 희석 없이 자본을 확충할 수 있습니다.
3. 자금조달 유연성: 일반 채권보다 유연한 조건으로 자금을 조달할 수 있습니다.
4. 위기 시 손실 흡수: 금융위기 발생 시 자동으로 손실을 흡수하는 완충장치 역할을 합니다.

조건부자본증권의 구조와 종류

발동요건(트리거 이벤트)

코코본드의 핵심은 발동요건(Trigger Event)입니다. 이 조건이 충족되면 채권이 주식으로 전환되거나 원금이 상각됩니다. 주요 발동요건은 다음과 같습니다.

1. 생존불가능시점(PONV, Point Of Non-Viability): 금융당국이 해당 금융기관이 공적자금 투입 없이는 생존이 불가능하다고 판단하는 시점입니다. 국내에서는 경영개선명령을 받거나 부실금융기관으로 지정된 경우가 해당됩니다.
2. 자본비율 기준: 보통주 자본비율이 특정 수준(예: 5.125%) 미만으로 하락하는 경우입니다.

손실 흡수 방식에 따른 분류

코코본드는 손실 흡수 방식에 따라 두 가지로 나뉩니다.

1. 전환형(Conversion): 발동요건 충족 시 미리 정해진 전환가격에 따라 보통주로 전환됩니다.
2. 상각형(Write-down): 발동요건 충족 시 원금이 일부 또는 전액 상각됩니다.

조건부자본증권의 위험성과 투자 고려사항

주요 위험 요소

조건부자본증권은 높은 수익률을 제공하지만, 그에 상응하는 위험도 존재합니다.

1. 원금 손실 위험: 발동요건 충족 시 원금이 상각되거나 가치가 낮은 주식으로 전환될 수 있습니다.
2. 이자 미지급 위험: 발행기관의 재무상황에 따라 이자 지급이 중단될 수 있습니다.
3. 만기 연장 위험: 발행기관이 콜옵션을 행사하지 않으면 투자금이 장기간 묶일 수 있습니다.
4. 유동성 위험: 시장 상황에 따라 중도 매각이 어렵거나 큰 손실을 감수해야 할 수 있습니다.
5. 규제 변경 위험: 금융 규제 변화에 따라 코코본드의 조건이 불리하게 변경될 수 있습니다.

크레디트스위스 사례

2023년 크레디트스위스 사태는 코코본드의 위험성을 극명하게 보여준 사례입니다. 스위스 금융당국은 크레디트스위스의 구제 과정에서 AT1 채권(코코본드)을 전액 상각했습니다. 이는 일반적인 변제 순위와 달리 주주보다 코코본드 투자자가 더 큰 손실을 입은 사례로, 투자자들에게 큰 충격을 주었습니다.

투자자 유의사항

코코본드에 투자할 때 고려해야 할 사항들입니다.

1. 발행기관의 재무건전성: 발행 금융기관의 자본비율, 수익성, 자산 건전성 등을 면밀히 검토해야 합니다.
2. 발동요건의 명확성: 어떤 조건에서 전환이나 상각이 이루어지는지 명확히 이해해야 합니다.
3. 분산투자: 단일 금융기관의 코코본드에 집중 투자하지 말고 분산투자를 통해 위험을 관리해야 합니다.
4. 투자 기간: 콜옵션 행사 가능성을 고려하여 투자 기간을 설정해야 합니다.
5. 시장 환경: 금융시장의 전반적인 안정성과 거시경제 상황을 고려해야 합니다.

국내 조건부자본증권 시장 현황

국내에서는 주로 은행과 금융지주사가 조건부자본증권을 발행하고 있습니다. 2023년에는 금리 상승과 재무구조 개선 필요성이 커지면서 일반 기업들의 신종자본증권 발행도 증가하는 추세입니다.

2025년 4월 현재, 2020년 제로금리 시대에 발행된 신종자본증권의 콜옵션 행사일이 도래하면서 금융지주사들의 신규 발행이 활발해지고 있습니다. KB금융지주는 최근 최대 4050억원 규모의 상각형 조건부자본증권을 발행하기로 결정했으며, 4대 금융지주가 차환해야 하는 금액은 3조원이 넘는 것으로 알려져 있습니다.

조건부자본증권 투자 전략

적합한 투자자 프로필

조건부자본증권은 다음과 같은 투자자에게 적합할 수 있습니다.

1. 고수익 추구 투자자: 일반 채권보다 높은 금리를 원하는 투자자
2. 위험 감수 능력이 있는 투자자: 원금 손실 가능성을 이해하고 감수할 수 있는 투자자
3. 금융시장에 대한 이해도가 높은 투자자: 복잡한 금융상품의 구조와 위험을 이해할 수 있는 투자자

효과적인 투자 접근법

1. 발행기관 다변화: 여러 금융기관의 코코본드에 분산투자
2. 만기 다변화: 콜옵션 행사일이 다른 상품에 분산투자
3. 정기적인 모니터링: 발행기관의 재무상태와 자본비율을 정기적으로 확인
4. 시장 상황 주시: 금융시장의 전반적인 안정성을 지속적으로 모니터링

결론

조건부자본증권(코코본드)은 높은 수익률을 제공하는 매력적인 투자상품이지만, 그에 상응하는 위험도 존재합니다. 발행기관의 위기 상황에서 원금이 상각되거나 가치가 낮은 주식으로 전환될 수 있는 위험을 항상 염두에 두어야 합니다.

투자자는 코코본드의 구조와 위험을 충분히 이해하고, 자신의 투자 목표와 위험 감수 능력에 맞게 투자 결정을 내려야 합니다. 특히 발행기관의 재무건전성, 발동요건의 명확성, 시장 환경 등을 종합적으로 고려하는 것이 중요합니다.

금융시장의 불확실성이 높아지는 상황에서 조건부자본증권은 적절한 분산투자와 위험관리를 통해 포트폴리오의 수익률을 높이는 데 기여할 수 있습니다. 그러나 "높은 수익에는 높은 위험이 따른다"는 투자의 기본 원칙을 항상 명심해야 합니다.

자주 묻는 질문

Q. 코코본드(조건부자본증권)의 가장 큰 위험은 무엇이며, 크레디트스위스 사태는 어떤 점을 시사합니까?
A. 코코본드의 가장 큰 위험은 발동요건(트리거 이벤트) 충족 시 원금 손실 또는 가치 낮은 주식으로 전환되는 것입니다. 크레디트스위스 사태는 일반 채권보다 후순위인 코코본드가 주주보다 먼저 손실을 감수할 수 있음을 보여주는 사례로, 투자 위험을 명확히 인지해야 함을 시사합니다.

Q. 코코본드의 발동요건(트리거 이벤트)에는 어떤 종류가 있으며, 각각의 의미는 무엇입니까?
A. 주요 발동요건은 생존불가능시점(PONV)과 자본비율 기준입니다. PONV는 금융당국이 해당 기관의 생존이 불가능하다고 판단하는 시점이며, 자본비율 기준은 보통주 자본비율이 특정 수준(예: 5.125%) 미만으로 하락하는 경우입니다.

Q. 코코본드는 어떤 투자자에게 적합하며, 투자 시 어떤 점을 고려해야 합니까?
A. 코코본드는 고수익 추구 및 위험 감수 능력이 있는 투자자, 금융시장에 대한 이해도가 높은 투자자에게 적합합니다. 투자 시 발행기관의 재무건전성, 발동요건의 명확성, 분산투자, 투자 기간, 시장 환경 등을 종합적으로 고려해야 합니다.

Q. 코코본드와 전환사채(CB)의 가장 큰 차이점은 무엇입니까?
A. 코코본드는 발행자가 정한 특정 조건 충족 시 자동으로 전환 또는 상각되는 반면, 전환사채는 투자자가 전환 시점을 결정할 수 있다는 점이 가장 큰 차이입니다.

Q. 국내 코코본드 시장의 현황과 향후 전망은 어떻습니까?
A. 국내에서는 주로 은행과 금융지주사가 코코본드를 발행하고 있으며, 최근 금리 상승과 재무구조 개선 필요성으로 일반 기업들의 발행도 증가하는 추세입니다. 2020년대 초 저금리 시대에 발행된 신종자본증권의 콜옵션 행사 시점이 다가오면서 금융지주사들의 신규 발행이 활발해지고 있으며, 시장 규모는 더욱 확대될 전망입니다.